第三卷 第三章 第四节
皮之不存
毛将焉附
皮之不存
毛将焉附
第三卷 第三章 第四节
皮之不存，毛将焉附
上一节摆完工人手里那张稀缺的牌，末尾留了一句，资本家那一边，资本本身也在变。这一节就接住这句，先看一个被讲滥了、却很少被拆开的词，资本。主流教科书把资本讲成一种东西，可它至少分三层，产业资本、金融资本、虚拟资本。这三层不是平起平坐，是一层附在一层上，层层往上长。老祖宗两千六百多年前，一句话就把这种附着关系讲到了底。
一、上一节末尾留下一句话，资本不是一种东西。主流的经济教科书里，讲到 ＂ 资本 ＂ 的时候，常常把它讲成一个单数，好像资本就是一种东西，有它统一的性质、统一的运动规律、统一的效果。读者把这个单数打开，会发现里面至少有三层不同的东西。第一层，产业资本，投到工厂里、投到田地里、投到矿山里、投到货车上、投到写字楼里，变成可以看得见摸得着的生产能力，这一层资本背后，是真实的产品、真实的工人、真实的客户、真实的服务。第二层，金融资本，不直接投入生产，而是借给做产业的人、买产业资本的股权、做产业资本的债券，这一层资本本身不造东西，它在产业资本之上长出来，靠产业资本的收益养活自己。第三层，虚拟资本，不投产业，也不直接借给产业，而是在金融资本之上再建一层，衍生品、期权、期货、对赌合约、再证券化、再再证券化，这一层离真实生产更远，离金融资本也越来越远，它在金融资本之上长出来，靠金融资本的波动养活自己。主流话语把这三层笼统叫 ＂ 资本 ＂ ，好像它们是一码事。读者一旦把它们拆开，立刻会问，这三层之间，是什么关系？是平起平坐的三种东西吗？是各自独立的三个行业吗？不是。这三层是附着关系，一层附在另一层上，层层向上长。老祖宗两千六百多年前，讲过这种附着关系最深的一句话。
二、公元前 645 年，春秋时期，晋国的虢射对晋惠公说了一句话。
「皮之不存，毛将焉附」【虢射】《左传·僖公十四年》
字面极其简单，皮要是没了，毛附在哪里。虢射当时讲的是政治盟约，不是经济，但这句话的内核比他当时讲的事大得多，它讲的是所有 ＂ 附着关系 ＂ 的根本规律，附着物的存在，完全依赖于被附物的存在，被附物垮了，附着物随之归零。毛长得再漂亮、再细密、再多彩，只要皮没了，毛立刻不存在，毛不是独立的东西，毛是附在皮上的东西。老祖宗一句话，讲透了所有 ＂ 附着层 ＂ 的命运。把这句话放回到资本的三层结构上，整个画面立刻浮出来。产业资本，是皮；金融资本，是长在皮上的第一层毛；虚拟资本，是长在毛上的第二层毛。毛上长毛，这件事在生物学上不存在，但在金融史上，过去几十年里，反复发生。读者把这个层次关系记在心里，本节后面所有的事都是顺着这个关系展开的。
三、产业资本是什么？是把钱变成真实生产能力的那一层资本。一笔钱，投到一个工厂里，变成机器、变成厂房、变成原料、变成工人的工资，然后这些机器、厂房、原料、工人，变成可以卖出去的产品，产品卖出去，变成现金，回到资本家手里，这一笔钱完成一次循环，可能多了一点，也可能少了一点，看市场认不认。这一层资本的特征，它是慢的，一笔钱投进去到收回来，常常要三年、五年、十年，有的行业要二十年；它是重的，厂房建在那里搬不走，机器买回来搬不走，工人雇了不能随便解散；它是脆弱的，一场技术换代、一次需求消失、一回政策变化，整个工厂可能归零；它是真实的，它对应着一件可以入口、可以使用、可以穿戴、可以触摸、可以服务的东西。产业资本就是皮，它不漂亮，不灵巧，不快速，它笨重、它缓慢、它充满风险，但整个资本制度真实的承重，在这一层。读者去看一个国家的经济，真正决定这个国家能不能活下去的，是它的产业资本，它能不能种出粮食、能不能造出工业品、能不能修出基础设施、能不能造出能源、能不能服务自己的人民，这些都是产业资本在做的事。主流话语近几十年里，常常贬低产业资本，觉得它 ＂ 低端 ＂ 、 ＂ 传统 ＂ 、 ＂ 老套 ＂ 、 ＂ 利润薄 ＂ ，讲资本故事，讲的都是金融、都是科技、都是平台、都是估值。老祖宗一句话就把这种贬低讲穿了，皮再不漂亮，也是皮，皮如果撑不住，上面的所有毛全部归零。
四、金融资本是什么？是不直接投入生产、而是围绕产业资本运转的那一层资本。一家工厂要扩产，自己的钱不够，去银行贷款，银行借出去的钱，是金融资本；一家公司上市，股民买它的股票，股民投进去的钱，是金融资本；一家企业发债，投资者买它的债券，这笔钱也是金融资本。金融资本不直接造产品，它的工作是把产业资本需要的钱，从全社会的储蓄里调动出来，送到产业资本手上。这一层资本有它的功能，这个功能很重要，没有它，产业资本会被 ＂ 我自己只有这么多钱 ＂ 卡死，扩张不起来，创新做不到，大型项目根本上不了马。金融资本是产业资本的放大器。但金融资本本身不创造产品，它创造的是对产业资本的索取权，股票是对企业未来收益的索取权，债券是对企业未来现金流的索取权，贷款是对企业未来还款的索取权，所有这些索取权，最终都要靠产业资本兑现。工厂赚钱，股票才有分红；企业有现金流，债券才能付息；借钱的人能赚回来，贷款才能还上。金融资本的全部价值，挂在产业资本的真实运转上，这就是 ＂ 毛附在皮上 ＂ 的第一层意思，金融资本是毛，产业资本是皮，皮如果整体出了问题，毛上的全部索取权立刻贬值。读者看任何一次股市大崩盘，背后都不是 ＂ 股票自己出了问题 ＂ ，是产业那一层出了问题，要么实体经济收缩，要么企业利润下滑，要么需求萎缩，这些是皮的问题，皮一痛，毛立刻反应。但金融资本有一个产业资本没有的特点，它快。产业资本一笔投资五年回本，金融资本一笔交易可能五秒成交；产业资本买的厂房搬不走，金融资本买的股票一键卖出；产业资本一年的资金流转可能转一次，金融资本一年可以转一千次。快带来一种错觉，好像金融资本可以独立运转、独立增值、独立创造财富，不需要产业资本的支撑，这种错觉，在过去几十年里，让金融资本越长越大、越长越快，大到一个程度，毛比皮还重了。
五、到了第三层，事情变得更精致，虚拟资本不直接投产业，也不直接投金融，它建立在金融资本之上，做的是 ＂ 金融资本的衍生 ＂ 。一份贷款，可以打包成证券卖出去，这是衍生第一层；这份证券，可以和别的证券再打包成更复杂的证券，衍生第二层；这份更复杂的证券，可以做成它的期权、期货、对赌合约，衍生第三层；这些衍生品，可以再被打包、再被衍生，衍生第四层、第五层、第六层。每往上一层，离真实生产的产业资本就远一层，到了最高层的衍生品，它和原始那家工厂、那块田、那座矿山，中间隔着六层、八层、十层中间产品。读者把这个画面在脑子里画一下，底下一张皮，是产业资本；皮上长一层毛，是金融资本；毛上又长一层细毛，是衍生品第一层；细毛上又长一层更细的毛，是衍生品第二层；更细的毛上又长更更细的毛，是衍生品第三层。最上面那一根细丝，离皮已经有八层、十层之远，这一根细丝可以单独交易、可以单独定价、可以单独被买卖、可以单独被赚钱，好像它是一个独立的东西。但它不是独立的东西，它附在它下面那根毛上，那根毛附在它下面那根毛上，一层一层往下追，最终追到的，还是那张皮。皮一动，所有层的毛全部跟着动；皮一垮，所有层的毛全部归零。老祖宗两千六百多年前那一句 ＂ 皮之不存，毛将焉附 ＂ ，在 2008 年的金融危机里，用最彻底的方式重演了一次。
六、2008 年发生的事，放在 ＂ 皮与毛 ＂ 这个观察框里看，极其清楚。那一次的源头，是产业资本的最底层，普通家庭买房。无数普通家庭借钱买房，这些贷款是金融资本里最基础的一层毛，它直接附在 ＂ 家庭按月还房贷 ＂ 这张皮上。然后这些贷款被打包成证券，第二层毛长出来；证券被再打包成更复杂的证券，第三层毛长出来；复杂证券被做成衍生品，第四层毛长出来；衍生品被再做成衍生品的衍生品，第五层、第六层毛长出来。每往上一层，定价离原始的 ＂ 家庭按月还房贷 ＂ 这件事就远一层。到了最上层，有些衍生品的定价，已经几乎和 ＂ 家庭实际能不能还得起房贷 ＂ 这件事完全脱钩，它的价格被自己内部的数学模型算出来，被市场的情绪推上去，被各种机构互相买卖再买卖。整张毛，长得比皮厚了几十倍、上百倍。然后，皮下面那一层最基础的事开始出问题，普通家庭还不起房贷了，仅仅是最底层这一层皮出现一个小裂口，整张几十层毛，从最上面一层开始，一层一层往下塌，衍生品的衍生品归零，衍生品归零，复杂证券归零，基础证券归零，原始贷款变成坏账，整个金融体系几乎崩盘，把整个产业经济也拖进衰退。事后人们用很多复杂的术语去解释，次贷危机、流动性危机、系统性风险、监管失灵，老祖宗两千六百多年前一句话，比所有这些术语都直接，皮之不存，毛将焉附。毛长得太厚太离地的时候，皮根本撑不住毛的重量，底下任何一个小动作，通过几十层毛的放大，变成顶层的雪崩。整件事不是任何人的恶意，这是位置结构本身的运转，毛的层数一旦超过皮的承载，这种崩塌就是位置上必然要发生的事，不是道德问题，是位置问题。
七、读者读到这里，可能会以为本节在批判金融资本和虚拟资本，本节不批判。金融资本和虚拟资本有它们的功能，它们调动社会储蓄、分散风险、提高资本配置效率、让大型项目得以融资、让普通人也能分享产业增长的收益，这些功能真实而且重要。金融资本和虚拟资本不是恶，是必要的资本制度的组成部分。本节要做的，不是去掉毛，毛要长，毛在很多场合里有用，本节要做的，是让毛知道自己是毛。毛的位置是毛，不是皮，毛长得再漂亮、再快速、再灵巧、再赚钱、再受市场追捧，它都不能忘了自己是附着在皮上的，它的存在，完全依赖于皮的真实存在。具体到每一个位置，一个金融从业者，要清楚自己在做的事最终的支点在产业，皮的健康程度，决定他这一份工作的真实价值；一个搞衍生品的交易员，要清楚自己在做的事附在更长的链条上，链条任何一环出问题，他这一份工作整个塌掉；一个国家的经济政策制定者，要清楚一国经济的真实根基在产业资本，基础工业、农业、能源、基建、制造、服务，金融可以是放大器，但放大器自己不能取代被放大的东西；一个普通投资者，要清楚自己买的金融产品最终对应的是什么真实的东西，如果他自己说不清楚他买的衍生品最终对应着哪条街、哪个工厂、哪种生产、哪种服务，这一笔钱可能在几层毛之上，皮一动就归零。整套观察的核心是，位置要清楚自己的位置。本节立第三章第四点，资本分三层，产业资本是皮，金融资本与虚拟资本是长在皮上的毛，毛的命全挂在皮上，皮之不存，毛将焉附。毛在毛的位置上，做毛该做的事，放大、调度、分散、定价，毛不要爬到皮的位置上，以为自己可以独立运转、独立创造价值、不依赖任何真实的生产，毛一爬到皮的位置上，2008 年那种崩塌就在等着。老祖宗那句话不是诅咒，是位置的提醒，毛要记住自己是毛。
八、不同时代、不同国家、不同行业，资本三层的比例完全不同。有的时代是皮厚毛少，工业系统重置初期到中期，产业资本占绝对主体，金融资本是辅助，虚拟资本几乎没有，这种结构慢、稳、扎实，每一笔金融活动都贴着真实生产。有的时代是皮毛相当，20 世纪中期到末期，金融资本快速发育，但还基本服务于产业资本，股市为企业融资，银行为产业贷款，衍生品规模有限，这种结构活力强、效率高，但毛已经开始脱离皮。有的时代是毛多皮薄，21 世纪头二十年，金融资本和虚拟资本爆发式增长，全球金融资产规模远远超过实体经济规模，整个世界进入 ＂ 毛比皮重 ＂ 的状态，这种结构表面繁华，但每一次小的产业波动都会被几十层毛放大成系统性危机。有的国家是皮厚毛少，产业扎实，金融发育不足，经济走得慢但稳；有的国家是皮薄毛多，金融业占比极高，产业空心化，看起来富，但底下虚；有的国家在两者之间，皮和毛都在长，取决于政策怎么调节。读者看任何一个具体的经济体，都可以拿 ＂ 皮和毛 ＂ 这把尺去量一量，这个国家真实的产业资本有多厚？这个国家的金融资本是在服务产业，还是在自我循环？这个国家的虚拟资本占金融资本的比例有多高？毛的层数有几层？毛比皮厚多少倍？量出来的结果，比任何宏观经济指标都直接。老祖宗一句话，在两千多年后，变成了观察一国经济健康程度最简单的工具。这就是这本书反复在做的事，老祖宗的观察从来没有过时，只是太久没有人整理了，人们以为没讲过。
九、讲到这里，本节把资本的三层结构摆出来了，产业资本是皮，金融资本是第一层毛，虚拟资本是层层往上的更细的毛，所有毛的命，都挂在皮上。但读者读到这里，心里立刻会有一个问题，站在这套三层资本结构顶上的资本家，他们自己是什么样的位置？主流话语说 ＂ 资本家高高在上 ＂ ，但站在毛上面的人，他们脚下的地是真实的还是虚的？资本家本人，会不会也是另一种意义上的奴？本章下一节继续。资本家也是奴，这一笔，本章已经欠了读者两节，下一节兑现。
功劳归老祖宗，错误归小雷。